可能是出于推动证券市场交易的需求，摩根士丹利在 1 月 28 日前后发布了关于印度 IGI（于去年 12 月完成 IPO）的 “增持” 评级，并同时提及了全球钻石证书市场规模的相关数据。

近期，这些数据再次被印度媒体广泛报道。基于此，我们认为有必要对这些情况进行适当披露，以便各位业内伙伴参考。

综述

据摩根士丹利分析，当前全球钻石证书市场的总体规模约为 6 亿美元，并预计到 2028 年将增长至 10 亿美元，证书数量也将从目前的 2200 - 2600 万份增加到 3000 - 4000 万份。

作为行业 “双寡头” 之一的 IGI，在整个证书市场中占据 33% 的份额。其中在培育钻石领域，它的市场占有率高达 65%（注：我们认为这一比例可能较为谦虚），在镶嵌珠宝领域则占 42% 的市场份额。

从 2024 年至 2028 年，IGI 的业绩预计将以年均约 14% 的复合增长率（CAGR）增长，其中印度地区的增长率为 14%，荷兰为 16%，比利时为 13%。（注：参考去年的《招股说明书》，印度 IGI 在 2021 - 2024 年期间的年均增幅均约为 30%，如下图）

基于上述预测，摩根士丹利将印度 IGI 的目标股价设定为 617 卢比，相较于上周末的股价（493 卢比），高出约 25%。

培育钻石是驱动力，但也有压力

具体到业务板块而言，培育钻石无疑是推动 IGI 业绩增长的关键驱动力。摩根士丹利对该板块的增长预期高达 25%，并且指出 “2024 年 12 月印度培育钻石裸钻出口额环比增长 26%” 这一数据具有重要意义。

然而，我们持有不同观点，认为这仅仅是一个短期指标。或许它能在短期内助力摩根推动股价上升，但就长期而言，尚不足以成为衡量该板块发展态势的可靠标准。

从整体数据来看，2021 年至 2024 年期间，印度培育钻石（裸钻）出口额分别为 11.4 亿、17.2 亿、13.7 亿、12.8 亿美元，这一走势令人颇感忧虑。（如下图）

我们之所以感到 “担心”，并非是因为出口量的问题（注：实际上出口量，即克拉数，是在增长的），而是由于价格的下降。出口额的波动背后，一个关键因素便是近三年来培育钻石价格的持续下跌。

那么问题来了：

在降价的大趋势下，批发商和零售商会不会重新估量证书的价值占比呢？

在经济利益和赋能效应之间，下游市场会做出怎样的选择？

在信息高速传播的网络时代，终端客户会作何思考？

当然，从最近数月的裸钻价格情况来考量，之前较强的跌势确实已经得到了缓和，尤其是流通量占比较大的 0.50-2.00 克拉这一板块。（根据我们对各平台数据的估算，其流通量占比约为 30%）

同样不可忽视的小颗粒板块（0.50 克拉以下），在过去的几个月里甚至出现了小幅涨价的情况，这无疑是一个相对积极的信号。

然而，频繁出现在各类报道中的大颗粒板块（即 3 克拉及以上的裸钻），依然面临着降价的压力，这种情况或许在未来也会对整体价值产生一定的影响。

因此，当印度媒体再次纷纷提及摩根士丹利的数据时，我们一方面为其在证券市场上的操作能力表示认可，另一方面也应冷静地回归到行业的本质，清晰地认识到其中蕴含的机遇与风险，从而做出符合客观规律的判断。