英美资源集团（Anglo American plc）的潜在收购案是5月份分析大宗商品市场的专家社区中讨论最广泛的话题之一。两大矿业巨头必和必拓集团（BHP Group Limited）和嘉能可公司（Glencore plc）表示有意收购该公司，且它们的市值大幅超过潜在的收购目标（必和必拓的市值是英美资源的7倍，嘉能可是英美资源的1.7倍）。

可能的收购原因在于全球铜的即将短缺：预计由于绿色能源和电网基础设施的快速发展、电动汽车产量的增长以及数据中心数量和容量的增加，未来几年这种金属的消耗量将激增。英美资源集团在南美洲经营铜矿，是全球主要的铜生产商之一，潜在产量超过每年100万吨。然而，强化公司生产需要大量资本投资，而英美资源集团目前在融资扩张方面面临重大困难。拥有更有前景的资产负债表的必和必拓和嘉能可完全有能力覆盖必要的资本支出。

全球最大的专注于铜的ETF是全球X铜矿工ETF（COPX），自2010年成立以来，其管理资产超过23.5亿美元。该基金由全球最大的投资公司先锋集团（Vanguard Group Inc.）控制（其管理资产价值超过8万亿美元）。值得注意的是，先锋集团是英美资源和必和必拓的前三大股东之一，也是嘉能可的前五大股东之一。考虑到先锋集团的影响力及其对在预计未来2-3年内铜价上涨之前开发铜资产的明显兴趣，英美资源的收购极有可能发生。

虽然英美资源的收购承诺将为先锋铜基金的未来股东带来巨大利润，但它可能对钻石市场运营商产生极其负面的影响。事实上，必和必拓在12年前通过出售其在加拿大的矿山退出了钻石业务，而先锋集团和嘉能可从未涉足钻石行业。在可能的收购交易中，由英美资源集团拥有85%股份的戴比尔斯公司似乎与这些公司格格不入，对潜在买家来说兴趣不大。显然，这解释了将这一有问题的资产出售给奢侈品制造商或海湾国家主权基金的公告。

戴比尔斯并非表现最佳的公司。2023年，该公司的EBITDA从14.17亿美元降至7200万美元，降幅达20倍。总收入从66.2亿美元下降36%至42.7亿美元。毛坯钻石销售收入从一年前的60亿美元降至36亿美元。该公司毛坯钻石的平均价格从每克拉197美元降至147美元，降幅达25%。但生产成本已显著上升，从每克拉59美元升至71美元。尽管该公司的“盈利能力”仍保持在48%的高水平，但整体负面趋势不禁令人担忧。

戴比尔斯的糟糕业绩迫使英美资源集团重新考虑这一资产的价值，并在今年2月宣布将账面价值减记16亿美元。据主要股东称，戴比尔斯现在的价值为76亿美元。但这是一个有争议的问题，因为还有其他估计，例如40亿美元。显然，讨价还价将在这个范围内进行。

然而，问题不在于戴比尔斯的业绩不佳，而在于导致其业绩不佳的原因，以及由此产生的钻石市场整体前景非常模糊。原因有很多，但我们认为有两个基本原因，包括通用营销的彻底失败和实验室培育钻石（LGDs）对天然钻石市场的蚕食。

让我们更详细地看看这些因素。

在整个垄断时期，钻石的通用营销一直是裸钻市场不可分割的一部分。人们普遍认为，这是戴比尔斯为获得对钻石市场的独家控制权，从而有机会获取超额利润而支付的一种“自愿”税。这在很大程度上是正确的，不过是相对保守的估计。事实上，通用营销是创造、维护和发展钻石市场的独特机制，直到今天仍是如此。只有这种工具才能帮助巨大的消费者群体购买与满足基本需求无关的商品。借助通用营销，为天然钻石创造了一个“信息外壳”，可以融入不同民族和世代的文化代码，事实上，这是该市场上的真正产品。

21世纪初，钻石市场的垄断结构被摧毁，没有任何经济上的正当理由，仅仅是为了当时在政治舞台上行动的非常狭隘的玩家的战略利益。这是一个致命的错误，我们在四分之一世纪后的今天仍能感受到它的影响。放弃垄断扼杀了通用营销，所有在新竞争环境中重新激活它的尝试都失败了。不仅外部观察者，甚至英美的最高官员也不得不承认这一事实，因此戴比尔斯的账面价值减记主要是由于商誉，这在特定情况下可以理解为他们承认了通用钻石营销的“僵局”，以及他们无法根据新挑战现代化钻石的形象。

没有通用营销作为支持结构的天然钻石市场不可避免地成为了具有蚕食效应的实验室培育钻石（LGDs）的受害者。所有关于市场共享的希望和“培育钻石仅适合制造廉价时尚珠宝”的说法都如预期般失败。根据各种估计，培育钻石已经占据了裸钻市场（价值）份额的约10%至20%，而且这一过程似乎并未停止。的确，培育钻石的价格正在下降，但由于技术的发展，生产成本和利润率仍然相当有吸引力。值得注意的是，培育钻石生产技术不断发展，这使得识别变得更加困难。

少数因素之一（如果不是唯一的话）减缓了培育钻石的胜利扩张，是领先制造商之间缺乏协调，以及营销和反营销方面的分散努力。2016年成立的国际培育钻石协会（IGDA）没有达到预期，现在似乎已经不复存在，因为其官方网站最后一次更新是在2023年3月。甚至有一种阴谋论认为，IGDA主席Joanna Park-Tonks，前戴比尔斯员工，对IGDA的失败负有主要责任。但即使没有宝石级培育钻石生产商之间的适当协调，它们的竞争地位看起来也很令人印象深刻，尤其是在戴比尔斯资助的天然钻石协会（NDC）失败的背景下。

这两个基本因素因对俄罗斯原产毛坯和裸石进行隔离的政治动机决策而加剧，该决策对钻石市场产生了极其负面的影响；戴比尔斯也加入了这一决策。将全球钻石产量超过三分之一宣称为“冲突”和“不道德”无疑破坏了已经不稳定的消费者对天然钻石的信心；而与“非法”俄罗斯原产毛坯钻石贸易相伴的不可避免的折扣最终导致了整体钻石指数的下降，这对戴比尔斯的资产负债表产生了负面影响。

在这种情况下，英美资源集团的潜在买家将戴比尔斯公司视为一个没有前景且失败的资产。对于罗兹和奥本海默留下的遗产，以及整个天然钻石市场来说，这是一个黯淡的前景。

遗憾的是，“铜是永恒的”这句口号听起来并不比“钻石是永恒的”浪漫。