加拿大上市公司 Lucara Diamond 近期发布了2025财年业绩报告，数字并不好看。这家在博茨瓦纳运营Karowe钻石矿的公司，营收从2024年的2.039亿加元降至1.597亿加元，净利润从4,360万加元缩水至2,610万加元，运营利润率也从61%收窄至52%。更令人担忧的是，公司明确表示，完成旗舰矿Karowe的地下扩建项目还需要额外的资金支持。

销量下滑是营收下降的直接原因。2025年，Lucara共售出353,302克拉钻石，比2024年的399,215克拉减少约11.5%。第四季度尤为明显，收入仅为3,450万加元，而2024年同期高达7,880万加元。这一落差主要是因为2024年受益于异常的大型钻石回收，当年售出了549克拉的Sethunya和1,080克拉的Eva Star两颗巨钻。2025年虽然也售出了1,094克拉的Seriti钻石，但这颗钻石毛坯最初的估值为1,200万加元，后续又在成品钻石销售后确认了790万加元的增收，整体贡献仍难以匹敌前一年的高光表现。

运营层面，2025年对Karowe地下扩建项目（UGP）而言是具有里程碑意义的一年。776米的生产井和729米的通风井都达到了设计最终深度，多个水平的横向开发同步推进，项目还超过了2,000天无工伤事故的记录。全年开采矿石190万吨，处理矿石280万吨，与2024年水平基本相当。每吨矿石处理成本下降了3%，降至27.15美元。第四季度处理了705,513吨矿石，平均品位为每百吨12.2克拉，直接矿石进料产出86,110克拉。

Karowe矿继续产出大型高价值钻石。2025年共回收了772颗"特选钻石"——即重量超过10.8克拉的钻石，占直接矿石进料总重量的7.1%。其中包括31颗超过100克拉的钻石，更有3颗超过1,000克拉，其中一颗为2,036克拉的近宝石级钻石，还有一颗37.42克拉的粉红色IIa型钻石。

但大型钻石的惊喜掩盖不了成本上升的现实。地下扩建项目2025年资本支出总额达7,580万加元，第四季度就支出了2,030万加元。2026年1月提交的更新可行性研究报告将UGP完工时的总预计成本上调至7.792亿加元，比2023年7月的估算高出14%。截至年底，已发生成本4.694亿加元，另有8,230万加元已承诺但尚未支付。地下生产现在预计要到2028年上半年开始，全面投产后矿山寿命将延长至2038年。

资金压力已经到了临界点。Lucara2025年末持有现金3,190万加元，营运资金3,360万加元。然而，1.9亿加元的项目融资设施和3,000万加元的营运资金设施已经全部用尽。2026年1月，公司完成了1.65亿加元的股权融资，随后在豁免协议下获得了贷款方对成本超支储备金要求的修订。

尽管采取了这些措施，Lucara警告称，已承诺的流动性将不足以满足UGP修订后的完工成本估算。管理层表示，除非获得额外融资或贷款方给予进一步豁免或展期，否则预计公司无法在2026年7月15日满足成本完成契约。这些条件对公司的持续经营能力构成了重大质疑。

对于2026年，Lucara给出了相对谨慎的指引：钻石收入预计在1亿至1.3亿加元之间，计划回收和销售34万至36万克拉钻石。公司计划处理260万至290万吨矿石，主要来自库存堆场。地下项目投入最高可达1.1亿加元，维持性资本支出最高1,150万加元。

从现在到2028年上半年地下生产开始，Lucara还有一段漫长的路要走。能否在资金枯竭前完成项目扩建，将是这家钻石公司未来两年面临的终极考验。