2026年2月23日，全球知名评级机构S&P Global Ratings做出一个令市场关注的决定——将丹麦珠宝品牌Pandora的信用前景从“稳定”下调至“负面”，同时确认其“BBB”评级维持不变。这一调整的核心原因是预计公司杠杆率将在2027年出现暂时性上升，尽管该评级机构认为这是暂时现象。

Pandora当前的BBB评级意味着公司仍具备履行信用义务的能力，但S&P的这一展望调整清晰地表明了对未来财务状况的担忧。根据S&P的预测，公司的调整后债务与EBITDA之比将在2027年暂时升至约1.7倍，而2026年预计为1.2倍，低于公司财务政策中设定的1.5倍上限。

银价飙升是影响Pandora业绩的关键因素。S&P报告显示，2027年的白银对冲价格进一步升至约每盎司78美元（截至2月19日数据）。这直接导致了Pandora的销售成本中银占比高达29%，给公司带来了前所未有的成本压力。

面对这一挑战，Pandora制定了向铂金镀层产品转型的具体计划。根据S&P的披露，公司将把约80%的银产品系列转换为铂金镀层产品，其中约50%计划在2027年完成转换。这一策略旨在减少对单一材料的依赖，同时保持品牌在平价珠宝领域的吸引力。S&P分析师在报告中指出，这一转型存在"执行风险"，但也承认消费者对铂金作为“比银更高端金属”的认知，可能有助于提升Pandora的品牌吸引力。

财务影响方面，S&P预测Pandora的EBITDA利润率将从2025年的32.2%下降至2026年的29.7%，并在2027年进一步降至21.7%。收入方面，2026年预计下降2.0%至319亿丹麦克朗，2027年再下降1.2%至315亿丹麦克朗。为了支持转型，Pandora将在2026-2027年投入约6亿丹麦克朗的额外资本支出。

欧洲市场的表现成为拖累Pandora整体业绩的关键因素。根据S&P的分析，意大利、英国和法国等高度渗透的市场面临消费者需求疲软和竞争压力加剧的双重挑战，同店增长持续低迷。相比之下，Pandora近年来在北美市场，尤其是美国的扩张取得了一定成效，2025年北美市场占公司总收入的约36%。但数据显示，2025年第四季度，Pandora在美国的同店增长幅度仅约为2%，反映出假期期间店铺客流量的明显下滑。

为了应对财务压力，Pandora已决定暂停股票回购计划，至少在2026-2027年期间不再执行回购。这一决定旨在保留流动性，以应对高昂的银价成本和向铂金镀层产品转型的投资需求。S&P预计，一旦调整后的杠杆率降至1.5倍以下，公司将可能恢复部分股票回购活动。

截至发稿时，Pandora尚未就S&P的这一评级调整发表正式评论。作为全球知名的珠宝品牌，Pandora如何在一个充满挑战的市场环境中应对银价飙升和欧洲市场需求疲软的挑战，成功执行产品转型战略，将成为行业关注的焦点。S&P的前景下调反映了当前的经营困难，但并未排除在2028年后杠杆率回落、前景重新转为稳定的可能性。